Tin tức và Nhận định

Tin tức mới nhất về hoạt động công ty, và các chuyển biến đối với quỹ đầu tư do SSIAM quản lý.

Báo cáo cập nhật thị trường 01.2026

Khép lại năm 2025, GDP Việt Nam tăng trưởng ấn tượng

TÓM TẮT

• GDP Việt Nam tăng 8.46% svck trong Q4/2025, tăng tốc so với mức 8.25% của Q3/2025, qua đó đưa tăng trưởng cả năm 2025 đạt 8.02%, hoàn thành mục tiêu 8% của Chính phủ và vượt kỳ vọng của thị trường.
• Ngành chế biến chế tạo tiếp tục là động lực tăng trưởng chính, trong khi tiêu dùng dù cải thiện nhưng vẫn đóng vai trò thứ yếu trong việc thúc đẩy tăng trưởng GDP.
• VNIndex chốt tuần giao dịch cuối cùng của năm tại 1,784 điểm, khép lại năm 2025 với mức tăng ấn tượng 40.87%. Tuy nhiên, đà tăng trong năm chỉ tập trung vào nhóm cổ phiếu Vingroup, đóng góp hơn 400 điểm vào mức tăng của chỉ số, cho thấy ảnh hưởng vượt trội của một tập đoàn lên diễn biến chỉ số chung. Nếu loại nhóm Vingroup, VNIndex tăng 12.6% trong năm 2025, trong đó có hơn một nửa số cổ phiếu kết năm trong sắc đỏ.

GDP Việt Nam tăng 8.46% svck trong Q4/2025, tăng tốc so với mức 8.25% của Q3/2025, qua đó đưa tăng trưởng cả năm 2025 đạt 8.02%, hoàn thành mục tiêu 8% của Chính phủ và vượt kỳ vọng của thị trường. Đà tăng trưởng nhanh hơn trong Q4/2025 chủ yếu đến từ sự phục hồi mạnh mẽ của khu vực công nghiệp chế biến – chế tạo và dịch vụ, lần lượt ghi nhận mức tăng 9.7% và 8.8% svck, với mức tăng lan tỏa trên hầu hết các phân ngành. Về phía cầu, tiêu dùng cuối cùng và tích lũy tài sản cố định tăng tương ứng 7.95% và 8.68%, trong khi thặng dư thương mại năm 2025 đạt 20,03 tỷ USD (2024: 25 tỷ USD). GDP danh nghĩa đạt khoảng 514 tỷ USD, tương ứng GDP bình quân đầu người 5,026 USD (2024: 4,700 USD). Điều kiện tài khóa cải thiện rõ rệt, với thu ngân sách tăng gần 30% svck, nợ công được kiểm soát ở mức khoảng 37% GDP, cùng với việc đẩy mạnh giải ngân đầu tư công, hỗ trợ tiến độ phát triển hạ tầng. Mặc dù các chỉ số tăng trưởng ấn tượng, chúng tôi đánh giá tăng trưởng năm 2025 chủ yếu phản ánh quá trình phục hồi và bình thường hóa theo chu kỳ, hơn là một sự chuyển biến mang tính cấu trúc của nền kinh tế. Các lợi ích bền vững hơn từ chương trình cải cách hiện nay được kỳ vọng sẽ thể hiện rõ nét từ năm 2026 trở đi.

Ngành chế biến chế tạo duy trì vị thế là động lực tăng trưởng chủ đạo, với mức tăng 9.97% svck; chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tăng 9.9% svck trong Q4/2025 và 9.2% svck cho cả năm 2025. Xuất nhập khẩu duy trì tăng trưởng hai chữ số trong Q4/2025, lần lượt tăng +20% và +21.3% svck, vượt kỳ vọng đáng chú ý. Tính chung cả năm 2025, xuất khẩu tăng mạnh 17% svck và nhập khẩu tăng 19.4% svck, vượt xa các dự báo từ đầu năm vốn chịu ảnh hưởng bởi lo ngại về chủ nghĩa bảo hộ và chính sách thuế quan toàn cầu. Xét theo cơ cấu, xuất khẩu khối FDI tăng 26.1% svck, phù hợp với mức tăng 48.4% svck của nhóm điện máy móc, khi các sản phẩm công nghệ cao chủ yếu đến từ doanh nghiệp FDI tiếp tục được miễn trừ thuế. Tuy nhiên, cải thiện năng suất còn khiêm tốn (năng suất lao động thực tăng 6.83%), mặc dù đáng khích lệ nhưng vẫn thấp hơn tốc độ tăng GDP, cho thấy tăng trưởng vẫn chủ yếu dựa vào các yếu tố đầu vào. FDI tiếp tục là điểm sáng, với giải ngân năm 2025 tăng 9% svck đạt 27,6 tỷ USD, trong khi vốn đăng ký chỉ tăng nhẹ 0.5% svck từ nền so sánh cao đạt 38,42 tỷ USD. Bước sang 2026, triển vọng ngành sản xuất Việt Nam tiếp tục hấp dẫn với vai trò trung tâm sản xuất trong bối cảnh đa dạng hóa chuỗi cung ứng toàn cầu.

Tiêu dùng tiếp tục cải thiện nhưng vẫn đóng vai trò thứ yếu trong mở rộng tăng trưởng GDP. Doanh số bán lẻ tháng 12 tăng 10% svck, cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ sau hai tháng trước đó chịu tác động nặng nề từ điều kiện thời tiết bất lợi. Tính chung năm 2025, doanh số bán lẻ tăng 9.2% svck (thấp hơn mức 10-12% trước Covid), trong đó tăng trưởng thực đạt 6.7% svck, vẫn thấp hơn tốc độ tăng GDP danh nghĩa, qua đó khẳng định tăng trưởng năm 2025 chủ yếu được dẫn dắt bởi xuất khẩu và sản xuất. Hoạt động du lịch tiếp tục khởi sắc, với lượng khách quốc tế đạt 21,2 triệu lượt trong năm 2025, tương đương 118% mức trước Covid năm 2019.

Về lạm phát, CPI tháng 12 tăng 0.19% so với tháng trước và 3.5% svck, hạ nhiệt so với 0.45% svtt và 3.58% svck trong tháng 11, chủ yếu nhờ giảm phát mạnh ở nhóm giao thông (-1.8% svtt). Bình quân cả năm 2025, lạm phát đạt 3.3% svck, thấp hơn đáng kể so với mục tiêu 4.0% - 4.5% svck của Chính phủ, phản ánh xu hướng hạ nhiệt của giá lương thực, thực phẩm và mặt bằng giá dầu thô bình quân năm 2025 thấp hơn năm 2024.

Hoạt động trên thị trường liên ngân hàng trở nên sôi động rõ rệt vào giai đoạn cuối năm, trong khi NHNN tiếp tục theo đuổi định hướng nới lỏng có chọn lọc và đồng thời điều chỉnh khuôn khổ điều hành. Lãi suất liên ngân hàng tăng vọt trong bối cảnh thanh khoản ngắn hạn thắt chặt, với lãi suất VND qua đêm (ON) có thời điểm lên tới 7.5% vào đầu tháng 12, mức cao nhất kể từ tháng 10/2022, trước khi hạ nhiệt về bình quân khoảng 4% trong tuần cuối năm nhờ NHNN đẩy mạnh bơm thanh khoản thông qua nghiệp vụ thị trường mở (OMO) và hoán đổi ngoại tệ (FX swaps). Đáng chú ý, NHNN đã nâng lãi suất reverse repo thêm 50 điểm cơ bản lên 4.5% kể từ ngày 8/12, song vẫn bơm ròng 110 nghìn tỷ đồng trong tháng 11 và 78,5 nghìn tỷ đồng trong tháng 12. Các động thái này đã đưa dư nợ OMO lên mức kỷ lục 409 nghìn tỷ đồng vào cuối năm, cho thấy vai trò then chốt của NHNN trong việc ổn định thanh khoản hệ thống. Trong khi lãi suất ON VND hạ nhiệt, lãi suất ON USD tiếp tục xu hướng giảm, xuống 3.6% vào thời điểm cuối năm. Theo đó, chênh lệch lãi suất ON VND/USD nới rộng đáng kể, qua đó hỗ trợ ổn định tỷ giá. Tỷ giá VND/USD tăng giá 0.25% svtt trong tháng 12, nhưng giảm 3.2% tính từ đầu năm. Chênh lệch giữa tỷ giá USD/VND trên thị trường tự do và tỷ giá chính thức đã thu hẹp về khoảng 1.4%.

VNIndex chốt tuần giao dịch cuối cùng của năm tại 1,784 điểm, kết thúc 2025 tăng 40.87%. Riêng trong tuần cuối năm, chỉ số tăng 3.16%, chủ yếu được hỗ trợ bởi các hoạt động cơ cấu danh mục cuối năm. Đà tăng của thị trường trong năm 2025 tiếp tục mang tính tập trung cao, nhóm cổ phiếu Vingroup giữ vai trò chi phối diễn biến chỉ số. Tính chung cả năm, các cổ phiếu trong hệ sinh thái Vingroup đóng góp hơn 400 điểm vào mức tăng của VN-Index, cho thấy ảnh hưởng vượt trội của một tập đoàn lên hiệu suất chỉ số chung. Nếu loại nhóm Vingroup, VNIndex tăng 12.6% trong năm 2025, trong đó có hơn một nửa số cổ phiếu kết năm trong sắc đỏ. Thanh khoản thị trường cải thiện đáng kể trong năm, với giá trị giao dịch bình quân ngày đạt khoảng 1,22 tỷ USD, tăng hơn 40% svck. Khối ngoại quay trở lại mua ròng trong tháng 12 với giá trị khoảng 90 triệu USD, tuy nhiên tính chung cả năm 2025, nhà đầu tư nước ngoài vẫn bán ròng khoảng 5 tỷ USD, tập trung chủ yếu ở các mã VIC (874 triệu USD), VHM (450 triệu USD) và FPT (444 triệu USD).

Trong tháng 12, nhóm bất động sản, tiện ích và năng lượng dẫn dắt đà tăng của VNIndex, với đóng góp nổi bật từ nhóm Vingroup, GAS và PVD. Nhóm tài chính, chiếm khoảng 38% tỷ trọng VNIndex cũng tăng điểm, khi số liệu tăng trưởng tín dụng cả năm ghi nhận mức tích cực (+17.9% tính đến ngày 24/12). Ngược lại, nhóm vật liệu, công nghiệp và tiêu dùng thiết yếu là các nhóm ngành diễn biến kém khả quan trong tháng.

Về định giá, VNIndex hiện đang giao dịch ở mức P/E trượt 12 tháng là 17.3x, cao hơn mức bình quân 5 năm là 17x. Sang năm 2026, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp được dự báo đạt khoảng 14% (so với 16% năm 2025), tương ứng P/E dự phóng 2026 khoảng 12.9x, thấp hơn mức trung bình 5 năm là 13.9x. Theo chúng tôi ước tính, nếu loại nhóm cổ phiếu Vingroup, P/E dự phóng 2026 chỉ khoảng 11x, tương đương lợi suất khoảng 9.4%, vẫn hấp dẫn hơn so với lãi suất tiền gửi dự kiến khoảng 6-7% trong năm 2026.