Tin tức và Nhận định

• Tổng sản phẩm trong nước (GDP) trong Q1/2025 tăng 6,9% svck, đạt mức tăng cao nhất so với Q1 các năm trong giai đoạn 2020-2025, với động lực chính thúc đẩy tăng trưởng đến từ hoạt động sản xuất và xuất khẩu.
• Tiêu dùng cũng khởi sắc trong tháng 3, doanh số bán lẻ thực (đã điều chỉnh lạm phát) tăng 7,5% svck – mức cao nhất kể từ Q3/2023.
• VN-Index duy trì ổn định trong tháng 3 với mức tăng nhẹ 0,1% so với tháng trước và +3,2% so với đầu năm, chủ yếu nhờ dòng tiền nội và đà tăng của các mã VIC/VHM

Tổng sản phẩm trong nước (GDP) trong Q1/2025 tăng 6,9% svck, đạt mức tăng cao nhất so với Q1 các năm trong giai đoạn 2020-2025, cho thấy nền kinh tế phục hồi rõ nét. Động lực chính thúc đẩy tăng trưởng đến từ sự khởi sắc của khu vực công nghiệp và xây dựng (+7,4% svck) và khu vực dịch vụ (+7,7% svck). Kim ngạch xuất khẩu duy trì mức tăng trưởng hai chữ số, đạt 11% svck, trong khi giải ngân vốn FDI vẫn ổn định ở mức 7,2% lũy kế từ đầu năm. Về sử dụng GDP Q1/2025, tích lũy tài sản tăng 7,2% svck trong Q1/2025, cao hơn mức 4,7% svck, và tiêu dùng cuối cùng cũng tăng 7,5% svck. Với kỳ vọng giải ngân đầu tư công sẽ được đẩy mạnh trong thời gian tới, cùng với các chính sách kích cầu tiêu dùng trong nước, chúng tôi tiếp tục giữ quan điểm lạc quan về tăng trưởng kinh tế cho đến cuối năm.

Ngành sản xuất tiếp tục phục hồi mạnh mẽ, với chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tăng 7,8% svck trong Q1/2025 (so với mức 5,9% svck), chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng vượt trội ở một số ngành như: sản xuất xe có động cơ (+36% svck), dệt may (+14,6% svck), đồ nội thất (+13% svck), và sửa chữa máy móc thiết bị (+12,8% svck). Chúng tôi cho rằng kết quả khả quan này có liên quan đến việc các doanh nghiệp đẩy mạnh đơn hàng xuất khẩu trước khi chính sách thuế quan của Tổng thống Donald Trump được công bố vào ngày 2/4. Xuất khẩu cũng ghi nhận mức tăng mạnh trong tháng 3 (+14,4% svck và +24% so với tháng trước), góp phần tạo ra thặng dư thương mại 3,2 tỷ USD tính đến cuối Q1/2025 (Q1/2024: 7,8 tỷ USD). Chỉ số PMI ngành sản xuất tăng trưởng trở lại sau 4 tháng, đạt mức 50,5, cho thấy điều kiện kinh doanh được cải thiện vào thời điểm cuối Q1/2025. Số lượng đơn hàng mới tăng khi các dấu hiệu về nhu cầu khách hàng cải thiện, tuy nhiên, bối cảnh nhu cầu quốc tế tiếp tục suy yếu, ảnh hưởng đáng kể đến số lượng đơn hàng xuất khẩu trong tháng. Những rủi ro bên ngoài như nhu cầu toàn cầu suy yếu và các rào cản thương mại vẫn là thách thức lớn đối với mục tiêu tăng trưởng 9,5% của Ngành sản xuất công nghiệp trong năm nay.

Hoạt động tiêu dùng cũng khởi sắc trong tháng 3, với doanh số bán lẻ tăng 10,8% svck trong tháng 3, đưa mức tăng cả Q1/2025 đạt 9,9% svck. Doanh số bán lẻ thực (đã điều chỉnh lạm phát) tăng 7,5% svck – mức cao nhất kể từ Q3/2023. Tăng trưởng tiêu dùng dịch vụ (+14,4% svck) tiếp tục vượt trội so với hàng hóa (+9% Svck) trong Q1/2025. Động lực chính cho đà phục hồi tiêu dùng là lượng khách quốc tế tăng mạnh. Số lượt khách quốc tế đạt gần 6 triệu lượt (+30% svck), vượt xa mức đỉnh trước đại dịch (17%) và ghi nhận mức cao nhất theo quý từ trước đến nay. Lượng khách đến từ Trung Quốc tiếp tục phục hồi tích cực, đạt 87% so với mức đỉnh trước đại dịch (Q4/2019).

Trong tháng 3, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) giảm nhẹ 0,03% so với tháng trước, phù hợp với dự báo của chúng tôi. Tính chung trong Q1/2025, CPI tăng 3,2% svck và lạm phát cơ bản tăng 3% – thấp hơn đáng kể so với mục tiêu của Chính phủ. Áp lực lạm phát trong tháng 3 giảm chủ yếu do nhóm thực phẩm và lương thực giảm nhẹ (-0,05% so với tháng trước), mặc dù giá thịt lợn tăng 3,5% so với tháng trước. Nhóm ngành giao thông vận tải cũng giảm 1,4% so với tháng trước nhờ giá xăng dầu trong nước điều chỉnh giảm (-3,6% so với tháng trước) và nhu cầu đi lại giảm sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán.

Trên thị trường ngoại hối, tỷ giá USDVND hầu như không biến động (mất giá 0,1% so với tháng trước) mặc dù chỉ số DXY đã giảm mạnh trong tháng 3, xuống mức thấp nhất 5 tháng trở lại đây, ở mức 104 điểm. Nguyên nhân chủ yếu do (i) nhu cầu ngoại tệ tăng lên từ Kho bạc Nhà nước (khoảng 1 tỷ USD) và từ doanh nghiệp cần thanh toán trái phiếu; (ii) thặng dư cán cân thương mại yếu đi; (iii) NHNN duy trì thanh khoản VNĐ dồi dào nhằm thúc đẩy tăng trưởng tín dụng và (iv) hoạt động đầu cơ vàng gia tăng. Tính từ đầu năm, VND đã mất giá 0,8%. Vừa qua, chính quyền Tổng thống Donald Trump đã công bố mức thuế đối ứng lên tất cả các đối tác thương mại và Việt Nam là một trong những quốc gia đầu tiên nỗ lực đàm phản với Mỹ. Phản ứng của thị trường khá rõ ràng và DXY càng suy yếu hơn nữa, cho thấy lo ngại về triển vọng kinh tế Mỹ nếu kế hoạch này được thực thi. Việc DXY suy yếu có thể giúp giảm bớt áp lực lên VND trong thời gian tới.

Trong tháng 3, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã ngừng phát hành tín phiếu, đồng thời duy trì hỗ trợ thanh khoản thông qua cho vay cầm cố trên thị trường mở (OMO). Đáng chú ý, việc gia hạn kỳ hạn cho vay OMO trong khi vẫn giữ nguyên lãi suất cho thấy NHNN sẵn sàng cung cấp thanh khoản cho hệ thống khi cần thiết. NHNN đã chuyển từ vị thế rút ròng trong tháng trước sang vị thế bơm ròng, với tổng lượng bơm ròng 36 nghìn tỷ đồng trong tháng 3. Trong khi đó, lãi suất huy động đã giảm trên diện rộng từ cuối tháng 2, với mức giảm phổ biến từ 10-20 điểm cơ bản, phù hợp với chỉ đạo của NHNN.

Trên thị trường ngoại hối, tỷ giá USDVND hầu như không biến động (mất giá 0,1% so với tháng trước) mặc dù chỉ số DXY đã giảm mạnh trong tháng 3, xuống mức thấp nhất 5 tháng trở lại đây, ở mức 104 điểm. Nguyên nhân chủ yếu do (i) nhu cầu ngoại tệ tăng lên từ Kho bạc Nhà nước (khoảng 1 tỷ USD) và từ doanh nghiệp cần thanh toán trái phiếu; (ii) thặng dư cán cân thương mại yếu đi; (iii) NHNN duy trì thanh khoản VNĐ dồi dào nhằm thúc đẩy tăng trưởng tín dụng và (iv) hoạt động đầu cơ vàng gia tăng. Tính từ đầu năm, VND đã mất giá 0,8%. Vừa qua, chính quyền Tổng thống Donald Trump đã công bố mức thuế đối ứng lên tất cả các đối tác thương mại và Việt Nam là một trong những quốc gia đầu tiên nỗ lực đàm phản với Mỹ. Phản ứng của thị trường khá rõ ràng và DXY càng suy yếu hơn nữa, cho thấy lo ngại về triển vọng kinh tế Mỹ nếu kế hoạch này được thực thi. Việc DXY suy yếu có thể giúp giảm bớt áp lực lên VND trong thời gian tới.

Trong tháng 3, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã ngừng phát hành tín phiếu, đồng thời duy trì hỗ trợ thanh khoản thông qua cho vay cầm cố trên thị trường mở (OMO). Đáng chú ý, việc gia hạn kỳ hạn cho vay OMO trong khi vẫn giữ nguyên lãi suất cho thấy NHNN sẵn sàng cung cấp thanh khoản cho hệ thống khi cần thiết. NHNN đã chuyển từ vị thế rút ròng trong tháng trước sang vị thế bơm ròng, với tổng lượng bơm ròng 36 nghìn tỷ đồng trong tháng 3. Trong khi đó, lãi suất huy động đã giảm trên diện rộng từ cuối tháng 2, với mức giảm phổ biến từ 10-20 điểm cơ bản, phù hợp với chỉ đạo của NHNN.

VN-Index duy trì ổn định trong tháng 3 với mức tăng nhẹ 0,1% so với tháng trước và +3,2% so với đầu năm, bất chấp áp lực bán ròng từ khối ngoại. Thanh khoản thị trường tăng mạnh tháng thứ hai liên tiếp, với giá trị giao dịch trung bình ngày tăng 27,3% so với tháng trước, đạt 0,9 tỷ USD, chủ yếu nhờ dòng tiền nội và đà tăng của các mã VIC/VHM. Các yếu tố hỗ trợ thị trường vẫn được duy trì, bao gồm cải cách hành chính và tăng trưởng kinh tế, hệ thống giao dịch KRX dự kiến triển khai vào tháng 5, và khả năng được FTSE nâng hạng vào tháng 9. Ngành bất động sản nổi bật với mức tăng 15,4% trong tháng 3, chủ yếu nhờ đà tăng mạnh của VIC (+41%) và VHM (+24,5%). Ngược lại, ngành công nghệ thông tin (-13,4%), năng lượng (-8%) và dịch vụ viễn thông (-6,6%) là những ngành giảm mạnh nhất. Tuy nhiên, khối ngoại vẫn duy trì bán ròng, với tổng giá trị bán ròng đạt 430 triệu USD, tập trung ở các mã FPT (154 triệu USD), TPB (62 triệu USD) và VNM (31 triệu USD). Các quỹ ETF cũng ghi nhận rút ròng khoảng 95 triệu USD trong tháng 3.

Hệ số P/E trượt 12 tháng của VNIndex hiện ở mức 13x, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm (khoảng 17x). Trong ngắn hạn, áp lực bán có thể gia tăng do tác động bất ngờ từ thuế quan đối ứng, nhưng tâm lý thị trường vẫn có thể được nâng đỡ bởi các chính sách tài khóa và tiền tệ mở rộng nhằm củng cố nội lực nền kinh tế. Chúng tôi kỳ vọng thị trường sẽ dần ổn định trở lại nhờ nỗ lực chủ động đàm phán của Việt Nam với chính quyền Tổng thống Donald Trump. Trong 10 năm qua, VN-Index đã có 25 lần điều chỉnh trên 4%. Tuy nhiên, bất chấp biến động ngắn hạn, tỷ lệ phục hồi của thị trường sau 1 tháng và 3 tháng vẫn khá tích cực, lần lượt đạt 70% và 75%.