Báo cáo cập nhật thị trường 11.2025
Hoạt động sản xuất tiếp tục duy trì đà tăng trưởng tích cực trong tháng 10
TÓM TẮT
• Dữ liệu tháng 10 cho thấy câu chuyện tăng trưởng của Việt Nam vẫn duy trì tích cực, được dẫn dắt bởi khu vực công nghiệp và hoạt động xuất nhập khẩu mạnh mẽ, trong khi tiêu dùng nội địa yếu hơn kỳ vọng do ảnh hưởng từ tình trạng ngập lụt ở một số khu vực.
• Lạm phát bình quân 10 tháng đầu năm ở mức 3.27% svck, vẫn nằm trong mục tiêu kiểm soát 4.0-4.5% svck của Chính phủ cho năm 2025, trong khi tỷ giá USD/VND tăng 0.4% svtt. Mặt bằng lãi suất huy động chịu áp lực tăng do tăng trưởng tín dụng từ đầu năm đến nay ở mức cao.
• Thị trường chứng khoán Việt Nam chững lại trong tháng 10, khi VN-Index điều chỉnh 1.3% xuống còn 1,640 điểm do áp lực chốt lời và hoạt động bán ròng liên tục của khối ngoại, bất chấp thông tin tích cực từ FTSE Russell công bố nâng hạng Việt Nam lên nhóm thị trường mới nổi thứ cấp (Secondary Emerging Market) vào ngày 8/10.
Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tăng 2.4% so với tháng trước (svtt) và 10.8% so với cùng kỳ (svck). Trong đó, ngành chế biến – chế tạo ghi nhận mức tăng mạnh 11.4% svck, sản xuất điện tăng 11% svck, và số lượng lao động trong khu vực sản xuất tăng 3.6% svck trong tháng 10. Hoạt động thương mại, với mối liên hệ chặt chẽ với sản xuất công nghiệp, tiếp tục khởi sắc với tốc độ tăng hai chữ số ở cả xuất khẩu (+17.5% svck) và nhập khẩu (+16.8% svck). Thặng dư thương mại đạt 2.6 tỷ USD trong tháng 10, nâng tổng mức thặng dư 10 tháng đầu năm lên 19.6 tỷ USD. Xét theo thị trường, xuất khẩu sang Mỹ tăng 27.6% svck lên 126,2 tỷ USD, trong khi nhập khẩu từ Trung Quốc tăng 28.1% svck lên 150.9 tỷ USD, phản ánh nhu cầu ổn định từ Mỹ và nguồn cung liên tục từ Trung Quốc. Chỉ số PMI tăng lên 54.5 điểm trong tháng 10, mức cao nhất kể từ tháng 7/2024, cho thấy đơn hàng mới tăng tháng thứ hai liên tiếp và đạt mức cao nhất kể từ giữa năm 2024. Sản lượng và đơn hàng mới đều ghi nhận tăng mạnh và nhanh, trong khi tuyển dụng lao động mở rộng trở lại lần đầu tiên sau hơn một năm.
Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) duy trì xu hướng tích cực trong tháng 10, vốn giải ngân FDI đạt 21.3 tỷ USD trong 10T2025 (+8.8% svck), mức cao nhất trong 5 năm qua. Vốn đăng ký FDI cũng tăng 15.6% svck lên 31.5 tỷ USD. Ngành chế biến – chế tạo tiếp tục chiếm tỷ trọng lớn nhất, gần 57% tổng vốn đăng ký mới, khẳng định vị thế hấp dẫn của Việt Nam trong chuỗi cung ứng toàn cầu. Ngược lại, đầu tư công vẫn chậm, chưa có cải thiện đáng kể do ảnh hưởng của các cơn bão liên tiếp trong những tháng gần đây. Trong 10 tháng, giải ngân đầu tư công đạt 486 nghìn tỷ đồng (+40% svck), tương đương 55% kế hoạch năm, trong khi chỉ còn 2 tháng để hoàn thành mục tiêu.
.png)
Tiêu dùng nội địa chưa khởi sắc trong tháng 10 khi doanh số bán lẻ chỉ tăng 7.2% svck, chậm hơn mức tăng 11.3% svck trong tháng 9, chủ yếu chịu tác động từ tình trạng ngập lụt ở một số khu vực. Tính chung 10 tháng, bán lẻ tăng 9.3% svck, vẫn thấp hơn mức 10-12% trước đại dịch. Tuy nhiên, du lịch là điểm sáng, với lượng khách quốc tế tăng 14% svtt và 22% svck trong tháng 10. Lũy kế từ đầu năm, Việt Nam đón hơn 17.2 triệu lượt khách quốc tế (+21.5% svck), tương đương 119% mức trước COVID-19 năm 2019.
Lạm phát tháng 10 tăng 0.2% svtt, chủ yếu do giá lương thực & thực phẩm tăng 0.69% svtt (do thiếu hụt nguồn cung ngắn hạn sau mưa lũ) và chi phí giáo dục tăng 0.51% svtt. Tuy nhiên, so với cùng kỳ, lạm phát chỉ tăng 3.25% svck, chậm hơn mức 3.38% svck của tháng 9. Bình quân 10 tháng, lạm phát ở mức 3.27% svck, vẫn nằm trong mục tiêu kiểm soát 4.0-4.5% svck của Chính phủ cho năm 2025.
Đồng VND ghi nhận mức tăng 0.4% svtt so với USD trong tháng 10, do đó giảm 3.3% so với đầu năm, nhờ: (i) Động thái giảm tỷ giá trung tâm của Ngân hàng Nhà nước (NHNN), và (ii) Cam kết bán hợp đồng tương lai USD, với khối lượng ước tính khoảng 1.5 tỷ USD. Trong khi đó, nhu cầu USD trên thị trường tự do tăng mạnh, phản ánh mối liên hệ giữa thị trường tự do và đà tăng của giá vàng. Tỷ giá USD trên thị trường phi chính thức đã tăng lên 27,800 VND/USD, trong khi tỷ giá liên ngân hàng duy trì ổn định quanh mức 26,330 VND/USD, khiến chênh lệch giữa hai thị trường nới rộng lên 5.6%, đây là mức cao kỷ lục trong lịch sử.
Thanh khoản chịu áp lực trong ngắn hạn, vì vậy NHNN mở rộng quy mô cho vay trên thị trường mở (OMO) trong tháng 10, khi lãi suất liên ngân hàng bình quân duy trì ở mức 5% trong tháng 10. Cụ thể, NHNN đã bơm ròng 39.3 nghìn tỷ đồng, nâng tổng giá trị repo đang lưu hành lên 224.3 nghìn tỷ đồng, tăng 21% so với cuối tháng 9. Lãi suất qua đêm duy trì ở mức cao cho thấy NHNN vẫn thận trọng trong việc cung ứng thêm thanh khoản cho hệ thống. Trên thị trường 1, nhiều ngân hàng thương mại đã tăng lãi suất tiền gửi thêm 10-30 điểm cơ bản trong tháng 10, đồng thời áp dụng nhiều chương trình ưu đãi lãi suất tiền gửi. Xu hướng này được kỳ vọng sẽ tiếp tục trong Q4, khi tăng trưởng tín dụng thường có xu hướng tăng tốc vào cuối năm.
Thị trường chứng khoán tiếp tục ghi nhận nhịp điều chỉnh trong tháng 10, khi VNIndex giảm 1.3% và kết thúc tháng ở mức 1,640 điểm. Diễn biến này chủ yếu đến từ (i) áp lực chốt lời và (ii) xu hướng bán ròng kéo dài của khối ngoại (tổng giá trị -0.9 tỷ USD), mặc dù có một số thông tin tích cực như (i) FTSE Russell công bố nâng hạng Việt Nam lên nhóm “Thị trường mới nổi thứ cấp” và (ii) Thỏa thuận khung thương mại giữa Mỹ và Việt Nam được ký kết ngày 26/10. Thanh khoản thị trường giảm nhẹ, với giá trị giao dịch bình quân/ngày đạt gần 1.4 tỷ USD (-2.1% svtt). Tuy nhiên, tính trong 10 tháng đầu năm 2025, thanh khoản vẫn tăng 36.8% svck lên mức 1.1 tỷ USD/ngày. Về giao dịch khối ngoại, MBB (-116.7 triệu USD), SSI (-116.4 triệu USD) và MSN (-85.2 triệu USD) là các mã bị bán ròng mạnh nhất trong tháng, trong khi FPT (+72.7 triệu USD), GEX (+29.9 triệu USD) và VIC (+26.3 triệu USD) là những mã được mua ròng nhiều nhất.
Xét theo nhóm ngành, dịch vụ truyền thông, tài chính và nguyên vật liệu là 3 nhóm diễn biến có hiệu suất thấp nhất trong tháng. Ngược lại, công nghệ thông tin, công nghiệp và bất động sản đạt được hiệu suất tốt hơn so với mặt bằng chung. Đáng chú ý, ngành tài chính, chiếm tỷ trọng lớn nhất trong VNIndex (41.5%), giảm mạnh do lo ngại về khả năng lãi suất tăng ảnh hưởng đến biên lãi ròng (NIM) và thanh khoản thị trường chứng khoán có thể suy giảm. Ngành công nghệ thông tin ghi nhận tháng giao dịch tích cực, nhờ cổ phiếu FPT tăng 10.4%, với thông tin giá trị hợp đồng ký mới cải thiện từ tháng 9.
Tính đến cuối tháng 10, VN-Index đang giao dịch ở mức P/E trượt là 15.9x và P/E dự phóng 13.8x, thấp hơn mức trung bình 3 năm là 14.8x. Bước sang tháng 11, thị trường nhiều khả năng duy trì diễn biến dao động trong biên độ hẹp, chờ đợi các yếu tố hỗ trợ mới và mức cân bằng cung - cầu. Một số yếu tố có thể giúp thị trường giữ được sự ổn định, gồm (i) dữ liệu vĩ mô tích cực và (ii) nhiều dự luật quan trọng được Quốc hội xem xét, thông qua, có thể tạo môi trường kinh doanh thuận lợi hơn trong thời gian tới.
